Обзоры и аналитика рынка

Парадокс с долларом: инфляция ускорилась, а валюта упала

Опубликованные вчера данные показали, что годовая инфляция в США ускорилась, достигнув максимума за семь месяцев. Казалось бы, такая картина должна добавить сил доллару, но он все равно потерял позиции. Разбираемся, что стало причиной ослабления американской валюты и какие перспективы ее ждут теперь.

Инфляция ускорилась, но не сильноВчера все внимание валютных трейдеров было приковано к отчету по потребительской инфляции в США за август, именно он должен был подсказать, насколько решительно Федеральная резервная система готова действовать на ближайшем заседании.

Ожидания рынка были высокими: ускорение цен могло бы поставить под сомнение перспективы снижения ставок, а более мягкие данные – наоборот, укрепить уверенность в том, что ФРС продолжит курс на смягчение. Но цифры оказались неоднозначными.

Согласно данным Бюро статистики труда, индекс потребительских цен (CPI) вырос на 0,4% за месяц после июльского повышения на 0,2%. В годовом выражении инфляция составила 2,9%, что стало максимальным показателем за последние семь месяцев и превысило прогнозы аналитиков, ожидавших более мягкий рост.

Как и прежде, ключевым драйвером стали расходы на жилье, которые продолжают расти устойчивыми темпами. Однако в этот раз заметный вклад внесла и продуктовая инфляция. Цены на продукты питания для дома подскочили на 0,6%, что является самым высоким показателем с 2022 года. Среди лидеров роста оказались товары, чувствительные к тарифам, такие как говядина и помидоры.

Не менее важным оказался базовый индекс потребительских цен, исключающий продукты питания и энергоносители. Он прибавил 0,3%, что совпало с прогнозами и сохранило темпы предыдущего месяца. В годовом исчислении базовый показатель остался на уровне 3,1%. Интересно, что внутри структуры цен наблюдалась разнонаправленная динамика: авиабилеты, одежда и автомобили подорожали, тогда как медицинские услуги и отдых подешевели.

Экономисты отметили также признаки замедления ценового давления в ряде категорий. Так, рост цен на основные товары (без учета автомобилей) составил лишь 0,13%, что стало минимальным результатом с марта. Замедлился и рост расходов на жилье: 0,33% против 0,48% в июле, что также указывает на постепенное ослабление инфляционных импульсов.

Таким образом, картинка получилась неоднородной: формально инфляция ускорилась, но ее структура не выглядит угрожающей. Как заметил один из аналитиков, рынок ожидал более тревожных данных, которые могли бы вынудить ФРС отказаться от планов по снижению ставок. Но этого не произошло – и в результате трейдеры проголосовали против гринбека.

Дополнительное давление на долларНесмотря на ускорение инфляции, американская валюта повела себя совсем не так, как ожидали многие аналитики. На дневных торгах четверга доллар снизился на 0,3% против иены – до 147,09 иены, а пара евро/доллар поднялась на 0,4% – до 1,1738.

При этом индекс доллара, измеряющий его стоимость по отношению к корзине из шести основных валют, просел на 0,3% – до 97,51, прервав 2-дневную серию роста и двигаясь ко второй подряд неделе снижения. Для валютного рынка это был красноречивый сигнал: цифры по инфляции не смогли поддержать доллар.

Снижение курса американской валюты сопровождалось падением доходностей казначейских облигаций. Доходность 10-летних Treasuries кратковременно опустилась ниже 4% – уровень, который еще недавно казался прочной опорой для доллара. Причина такой динамики крылась не столько в инфляционных данных, сколько в статистике по рынку труда, которая стала настоящим сюрпризом дня.

Отчет Министерства труда показал, что число первичных обращений за пособием по безработице подскочило на 27 тыс. — до 263 тыс. заявок за неделю, завершившуюся 6 сентября. Это максимальный показатель за последние четыре года, тогда как консенсус-прогноз предполагал лишь 235 тыс. заявок.

Рынок труда, еще недавно остававшийся ключевым аргументом ястребов в ФРС, продемонстрировал очередные признаки серьезного ослабления.

– Впервые за долгое время инфляция оказалась в тени других данных, – отметил аналитик Джош Джамнер. По его словам, именно скачок заявок на пособие по безработице, а не рост цен, стал решающим фактором для трейдеров и подтолкнул доллар и доходности вниз.

Рынок воспринял эти данные как убедительный сигнал того, что ФРС продолжит снижение ставок. Согласно CME FedWatch, вероятность снижения ставки на 25 б.п. на ближайшем заседании достигла 91%, тогда как шансы на более агрессивное снижение на 50 б.п. оцениваются в 9%. Иными словами, именно рынок труда, а не инфляция, определил траекторию доллара и его падение.

Стагфляционный контур и выбор ФРСКомбинация ускорившейся инфляции и охлаждающегося рынка труда формирует то, что инвесторы называют контуром стагфляционных рисков. Цены растут быстрее ожиданий, тогда как занятость дает последовательные сигналы слабости – от создания лишь 22 тыс. рабочих мест в августе до масштабной пересмотра на – 911 тыс. за предшествующий год.

Для регулятора с двойным мандатом это классическая дилемма: либо поддерживать экономику и занятость через смягчение, рискуя усилить ценовое давление, либо удерживать более жесткую политику и терпеть дальнейшее охлаждение рынка труда.

В краткосрочной перспективе перевес уже определился рынком – и, похоже, самим регулятором. Резкий скачок первичных заявок на пособие по безработице до 263 тыс. за неделю стал тем "черным лебедем" в потоке макроданных, который сместил акценты.

На это прямо указывает риторика участников рынка: "Индекс потребительских цен оказался не таким высоким, как ожидал рынок... эти данные на самом деле не меняют курс и не двигают стрелку в отношении ставок ФРС", – заметил рыночный стратег Юджин Эпштейн. По сути, инфляция не смогла "перекричат" ухудшающуюся занятость.

Схожую мысль развивает Стивен Иннес, описывая дуэт последних публикаций: "PPI расстелил красную дорожку, а CPI превратил ее во взлетно-посадочную полосу на пути к снижению ставок. А затем, почти как по команде, число заявок на пособие по безработице подскочило до максимума за четыре года, напоминая, что реальная история – не столько про цены, сколько про ослабевающий рынок труда".

В терминах практики денежно-кредитной политики это означает: приоритет "максимальной занятости" берет верх, даже если инфляция формально ускоряется.

Рынок трактует это однозначно – через ценообразование по ставкам. После блока данных вероятность снижения на 25 б.п. на ближайшем заседании, по оценкам фьючерсов, стала базовой; в публичном поле звучит еще более жесткая формулировка: "рыночные цены указывают на 100%-ную уверенность", что ФРС снизит ставку в сентябре. Проще говоря, монетарный импульс "на смягчение" уже учтен не только в доходностях Treasuries, но и в курсе доллара.

Отдельной линией идет устойчивая дискуссия о природе текущего ценового давления. Наблюдаемое подорожание "чувствительных к тарифам" товаров вроде говядины и помидоров не выглядит движущей силой инфляции: как подчеркивают комментаторы, тарифы исторически дают временный ценовой эффект, а не долгосрочную инфляционную траекторию.

В этой логике ядро проблемы – не в разовых шоках предложения, а в денежной стороне уравнения. Если принять этот взгляд, то выбор ФРС в пользу поддержки занятости – при еще далеком от цели базовом CPI – означает более долгий горизонт повышенной инфляционной чувствительности активов и, как следствие, более слабый доллар на новостях о смягчении.

В сумме получается последовательная картина. Инфляция формально ускорилась, но ее структура не показала эскалации ценового давления, способной сломать курс на снижение ставки. Зато рынок труда дал сигнал тревоги, которого ФРС игнорировать не может.

Большинство экспертов считают, что регулятор сделает выбор в пользу поддержки экономики, поскольку спасение занятости сегодня важнее, чем догматическая борьба с ценами любой ценой.

Что делать трейдерам: ориентиры и стратегии в условиях слабого доллараДля участников рынка нынешняя ситуация создает одновременно риски и новые возможности. Сценарий, при котором ФРС делает ставку на поддержку занятости, а доллар продолжает испытывать давление, задает несколько рабочих направлений.

Во-первых, внимание стоит обратить на евро и иену, которые уже получили импульс от ослабления американской валюты. Евро укрепился после того, как ЕЦБ сохранил ставку без изменений и подтвердил уверенность в перспективах экономики еврозоны. Этот фактор, в сочетании с падением доллара, открывает пространство для дальнейшего движения пары EUR/USD выше текущих уровней.

Аналогично, иена выиграла от снижения доходностей американских Treasuries: чем ниже доходность, тем привлекательнее японская валюта для инвесторов, ищущих убежище.

Во-вторых, в условиях мягкой политики ФРС и снижения ставок повышается интерес к золоту и другим защитным активам. Слабый доллар традиционно поддерживает котировки драгметаллов, а инфляционные риски лишь усиливают аргументы в их пользу. Для трейдеров это сигнал диверсифицировать портфель в сторону инструментов, выигрывающих от "дешевых денег".

В-третьих, нельзя игнорировать фондовый рынок. Исторически периоды снижения ставок и ослабления доллара поддерживают американские акции, особенно сектора с высоким экспортным потенциалом и технологические компании. Однако здесь важно помнить о риске стагфляции: слишком слабые данные по занятости способны ограничить потенциал роста индексов.

Что касается доллара, то агрессивные покупки "на отскок" в текущих условиях выглядят рискованными. Фактор слабого рынка труда способен еще не раз напомнить о себе, и пока регулятор демонстрирует готовность смягчаться, тренд остается скорее против американской валюты. Тактика здесь должна быть осторожной: работать от коротких позиций по доллару с учетом фундаментальных сигналов и следить за динамикой ставок ФРС.

И, наконец, главный совет: трейдерам стоит внимательно отслеживать не только данные по инфляции, но и весь блок статистики по рынку труда. Именно он сегодня определяет траекторию доллара и расстановку сил на глобальном рынке. Игнорировать этот фактор — значит упустить главный источник волатильности ближайших недель.